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2023-04-24 02:45:24
1✿◈◈、2014年时✿◈◈，爱尔眼科旗下品牌医院✿◈◈、眼科中心有71家✿◈◈，而截至到2021年底✿◈◈，爱尔眼科旗下品牌医院✿◈◈、眼科中心及诊所共有723家✿◈◈，其中, 中国内地610家（上市公司旗下292家✿◈◈，产业并购基金旗下318家）✿◈◈。2021年品牌医院✿◈◈、眼科中心等是2014年底整体10倍✿◈◈，公司旗下医院数量是2014年的5倍✿◈◈，并购基金旗下医院数量是2014年的18倍✿◈◈。爱尔眼科并购基金为其孵化了大量并购标的✿◈◈。
2✿◈◈、由于飞速扩张✿◈◈，爱尔眼科积累了大量的商誉✿◈◈，因为并购后的部分企业未能如期实现业绩承诺✿◈◈，导致爱尔眼科不得不计提商誉减值✿◈◈，截至2022年中期✿◈◈，爱尔眼科已经累计计提了10.02亿元的商誉减值✿◈◈，目前仍有47.15亿元的商誉夜间做运动视频声音✿◈◈。
4✿◈◈、2019年以后✿◈◈，爱尔眼科研发人员人均薪酬出现了不小的下滑✿◈◈。数据显示✿◈◈，2019年至2021年底✿◈◈，爱尔眼科研发人员人均薪酬为36.32万元✿◈◈、35.07万元和27.16万元✿◈◈，尤其是2021年✿◈◈，研发人员人均薪酬较2020年下降29.12%✿◈◈。
随着电子产品✿◈◈、互联网科技的高速发展和人口老龄化✿◈◈，我国的近视率和老年人白内障病发率是越来越高✿◈◈，因此也催生了一个黄金赛道—眼科✿◈◈。其中✿◈◈，爱尔眼科可以说是眼科赛道中的龙头企业✿◈◈。
不过✿◈◈，这几年爱尔眼科董事长陈邦过得似乎并不如意✿◈◈。从2021年7月份以后✿◈◈，爱尔眼科的股价一直跌✿◈◈，不到两年的时间✿◈◈，公司市值蒸发了1700多亿元✿◈◈。
凤凰网财经《上市公司研究院》对爱尔眼科近些年的各类数据进行了梳理发现✿◈◈，靠着并购基金模式✿◈◈，爱尔眼科飞速扩张✿◈◈，2021年品牌医院✿◈◈、眼科中心等是2014年底整体10倍✿◈◈，公司旗下医院数量是2014年的5倍✿◈◈，并购基金旗下医院数量是2014年的18倍✿◈◈。
与此同时✿◈◈，因为飞速扩张✿◈◈，爱尔眼科财报中积累了大量的商誉✿◈◈，但由于并购后的企业未能如期实现业绩承诺✿◈◈，导致爱尔眼科不得不计提商誉减值✿◈◈，截至2022年中期✿◈◈，爱尔眼科已经累计计提了10.02亿元的商誉✿◈◈，目前仍有47.15亿元的商誉✿◈◈。
此外✿◈◈，凤凰网财经《上市公司研究院》发现✿◈◈，爱尔眼科多次因为高溢价收购遭到投资者质疑公司利益输送✿◈◈。
1965年陈邦出生于湖南长沙✿◈◈，17岁时✿◈◈，陈邦参军入伍沙巴SB✿◈◈，两年后他考入军校✿◈◈，不过却因色盲而被迫退学✿◈◈。
提前退伍的陈邦✿◈◈，进入了国企工作✿◈◈。但由于种种原因✿◈◈，陈邦在国企工作时间并不长✿◈◈，1986年底✿◈◈，21岁的他选择了辞职下海✿◈◈，早期还曾代理销售椰树牌椰汁夜间做运动视频声音✿◈◈。
1990年✿◈◈，海南经济特区成立✿◈◈，陈邦选择了南下淘金✿◈◈，当时他进入海南房地产市场✿◈◈。在回忆当年海南淘金时✿◈◈，陈邦也很傲娇地说✿◈◈：“我27岁时在海南还小有名气✿◈◈。”
然而好景不长✿◈◈，1993年海南房地产“挤泡沫”的调控后✿◈◈，海南房地产泡沫瞬间破裂✿◈◈。而陈邦在海南的房地产生意一落千丈✿◈◈、濒临破产边缘✿◈◈。很多人选择了“跑路”✿◈◈，可陈邦心中仍抱一丝希望✿◈◈。
只是理想很美好✿◈◈，现实很残酷✿◈◈。陈邦终究是没有扛住海南地产泡沫破裂✿◈◈。回头看✿◈◈，当时陈邦在还能成立的几家公司均是吊销✿◈◈，未注销状态✿◈◈。
经历了过山车般的陈邦✿◈◈，仍然有一颗要闯出一片天的心✿◈◈。1997年✿◈◈，陈邦倾尽3万元积蓄✿◈◈，探索与传统公立医院捆绑合作的“院中院”形式✿◈◈，在公立医院中设立眼科专科做近视检查和常规近视手术✿◈◈。
不过✿◈◈，没开心多久✿◈◈，2000年✿◈◈，国家开始大力整治公立医院“院中院”✿◈◈，陈邦只得从公立医院搬出来夜间做运动视频声音小动物跑步机✿◈◈，✿◈◈，另谋出路✿◈◈。失去了资源上的依托✿◈◈，陈邦生意一落千丈✿◈◈，其间✿◈◈，因为生意不好✿◈◈，陈邦的重要合作伙伴也选择了离开✿◈◈。
2009年10月30日✿◈◈，头顶“眼科第一股”的名号沙巴体育官网入口✿◈◈。✿◈◈，爱尔眼科成功登陆创业板✿◈◈，陈邦也因此实现了财富暴增✿◈◈。
如果说✿◈◈，上市让爱尔眼科实现了从1到100的商业增长✿◈◈，那杠杆模式则是让爱尔眼科实现了100到1000的爆发✿◈◈。
当时✿◈◈，爱尔眼科开始成立并购基金✿◈◈，公司出10%左右的资金✿◈◈，然后由金融机构✿◈◈、金融公司和个人等出资剩余部分✿◈◈，该基金成立的主要目的就是孵化新医院✿◈◈。
对于一家上市公司来讲✿◈◈，10%的股权✿◈◈，只是一笔普通的投资✿◈◈，不需要并入到财报里面来✿◈◈。不过等新开的医院确定性赚钱了✿◈◈，会被爱尔眼科收购✿◈◈，而财务中也会多一家赚钱的分医院✿◈◈。
西南证券曾在一份研报中指出该模式的优越性✿◈◈，“通过产业基金培育体外标的✿◈◈，再以定向增发和自有现金完成收购闭环✿◈◈，保证体外优质资产持续注入✿◈◈。”
凤凰网财经《上市公司研究院》根据历史公告梳理发现✿◈◈，2014年时✿◈◈，爱尔眼科旗下品牌医院✿◈◈、眼科中心有71家医院✿◈◈，其中✿◈◈，上市公司旗下54家✿◈◈，产业并购基金旗下17家✿◈◈。而截至到2021年底✿◈◈，爱尔眼科旗下品牌医院✿◈◈、眼科中心及诊所共有723家✿◈◈，其中, 中国内地610家（上市公司旗下292家✿◈◈，产业并购基金旗下318家）✿◈◈，中国香港7家✿◈◈，美国1家✿◈◈，欧洲93家✿◈◈，东南亚12家✿◈◈。
2021年品牌医院✿◈◈、眼科中心等是2014年底整体10倍✿◈◈，公司旗下医院数量是2014年的5倍✿◈◈，并购基金旗下医院数量是2014年的18倍夜间做运动视频声音✿◈◈。不难看出✿◈◈，爱尔眼科并购基金发展势头迅猛✿◈◈。
而在并购基金的加持下✿◈◈，爱尔眼科的业绩堪称一路飞驰✿◈◈。2013年✿◈◈，爱尔眼科营收19.85亿元✿◈◈，2021年时✿◈◈，其营收已经达150.01亿元✿◈◈，8年业绩翻了7倍✿◈◈。
公司股价走势也由原来的横盘震荡转为进入上升模式✿◈◈，数据显示✿◈◈，在从2014年至公司高点✿◈◈，爱尔眼科最高涨超30倍✿◈◈，而在2014年之前✿◈◈，公司区间涨幅仅涨了2倍左右✿◈◈。
不过✿◈◈，杠杆（并购基金）是把双刃剑✿◈◈，虽然能最大限度的放大自身优势✿◈◈，但潜在的问题也有很多✿◈◈。其中✿◈◈，爱尔眼科多次因高溢价并购✿◈◈，引来投资者质疑在搞利益输送✿◈◈。
比如✿◈◈，1月3日✿◈◈，爱尔眼科发布公告称✿◈◈，将收购绍兴爱尔✿◈◈、舟山爱尔等14家医院部分股权✿◈◈，其中绍兴爱尔成立于2015年沙巴SB✿◈◈，参与孵化的并购基金是成立于2014年的湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称✿◈◈：湖南中钰）✿◈◈。2020年时✿◈◈，湖南中钰经营期限即将到期✿◈◈，但此时绍兴爱尔业绩并未达到预期✿◈◈，因此由天津爱信企业管理合伙企业（以下简称✿◈◈：天津爱信）在2020年3月收购了绍兴爱尔✿◈◈。
而天眼查数据显示夜间做运动视频声音✿◈◈，天津爱信是由南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（以下简称✿◈◈：爱尔安星）100%持股✿◈◈。
通过公告不难看出✿◈◈，绍兴爱尔2022年前9个月仅赚31.53万元✿◈◈，2021年甚至亏了88.1万元✿◈◈，所有者权益只有148万✿◈◈。而这148万元的所有者权益✿◈◈，被爱尔眼科以5727万元收购✿◈◈，溢价高达55倍✿◈◈。
需要注意的是✿◈◈，除绍兴爱尔外✿◈◈，收购的其他13家公司也均出现高低不同的溢价情况✿◈◈，种种情况也有投资者开始质疑爱尔眼科在搞利益输送✿◈◈。
对此✿◈◈，爱尔眼科的解释是夜间做运动视频声音✿◈◈，医院的收购不能简单关注市盈率指标沙巴SB✿◈◈，而需综合考量✿◈◈。“本次收购的标的医院多处于扭亏为盈时期✿◈◈，单家医院盈利额不高✿◈◈，属正常现象✿◈◈，此时收购价格较低✿◈◈，时机合适✿◈◈，收购市销率处于较低水平✿◈◈。”
有意思的是✿◈◈，这已经不是爱尔眼科第一次被投资者质疑公司利益输送了✿◈◈，早在2021年8月份✿◈◈，当时爱尔眼科拟3.27亿元收购日照爱尔✿◈◈、威海爱尔✿◈◈、河源爱尔✿◈◈、江门新会爱尔和枣阳爱尔部分股权夜间做运动视频声音✿◈◈，这几家公司也是爱尔安星控股的✿◈◈。其中✿◈◈，爱尔眼科拟用3367.5万元收购2021上半年净资产仅8.95万元的河源爱尔75%股权✿◈◈，溢价超500倍✿◈◈。
当时✿◈◈，爱尔眼科的回复是✿◈◈，收购的五家标的医院均已形成良好的发展基础✿◈◈，根据五家标的医院的资产评估报告及现有的业务✿◈◈、人才和技术的基本情况✿◈◈，经交易各方协商一致✿◈◈，确认相关收购价格✿◈◈。
值得一提的是✿◈◈，在2022年✿◈◈，交易所曾对爱尔眼科询问过✿◈◈，报告期内主要医院收购事项✿◈◈，交易对手方是否存在向关联方收购情形✿◈◈、是否存在利益输送等问题✿◈◈。
爱尔眼科和保荐机构华泰证券均表示✿◈◈，主要医院收购事项不涉及关联方收购情形✿◈◈，不存在利益输送的情形✿◈◈。
爱尔眼科将孵化的医院并购过来往往是溢价并购✿◈◈，而溢价并购就会形成大量的商誉✿◈◈。截至2022年三季报末✿◈◈，爱尔眼科账面共有47.15亿元的商誉✿◈◈，占公司净资产近30%✿◈◈，而且商誉的规模还在持续提升✿◈◈。
如果并购的标的业绩能如期实现✿◈◈，商誉的风险会逐步降低✿◈◈，但如果并购的标的业绩不及预期✿◈◈，将会进行商誉减值✿◈◈。
比如✿◈◈，2021年6月11日✿◈◈，爱尔眼科以6464 万元收购湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业（有限合伙）所持有的万州爱尔眼科80%股权✿◈◈。当时万州爱尔2020年全年营收2028.8万元✿◈◈，净利润为-559.5万元✿◈◈，2021年1前三个月也是亏损的✿◈◈。
收购完成后形成了4897.7万元的商誉✿◈◈，而在2021年当年就计提了1227.57万元的减值准备✿◈◈。
2019年收购的乌鲁木齐爱尔阿迪娅眼科医院（有限责任公司）（以下简称✿◈◈：阿迪娅爱尔）也是类似的情况✿◈◈，2020年计提了2790.52万元的商誉减值准备✿◈◈，2021年再次计提了1620.04万元的商誉减值准备✿◈◈。
业绩不及预期✿◈◈，大幅计提商誉减值准备的情况还有很多✿◈◈，资料显示✿◈◈，截至2022年中期✿◈◈，爱尔眼科已经累计计提商誉10.02亿元✿◈◈。
而商誉减值最直接的影响就是利润✿◈◈，2017年时✿◈◈，爱尔眼科的净利润增长率为39.91%✿◈◈，2021年时✿◈◈，其净利润增长率降至31.58%✿◈◈，2022年前三季度✿◈◈，公司净利润增长率进一步降至18.48%✿◈◈。
当然✿◈◈，对于医院来讲✿◈◈，单看业绩是比较片面的✿◈◈，衡量一家医院实力的重要标准往往还要看医生医资和研发情况✿◈◈，那爱尔眼科的如何呢？
据wind数据显示✿◈◈，2014年末爱尔眼科拥有员工7929人✿◈◈，研究生及以上的员工有378人✿◈◈，占总人数4.77%✿◈◈；2021年底✿◈◈，爱尔眼科拥有员工人数26970人✿◈◈，硕士及以上人员有1819人✿◈◈，占总人数6.74%✿◈◈，从高学历人才上看沙巴SB✿◈◈，爱尔眼科研究生及以上员工数量7年增长了近6倍✿◈◈。
但如果将医院与硕士及以上人员进行平均分配沙巴SB✿◈◈，似乎爱尔眼科很“缺人”✿◈◈。2021年爱尔眼科品牌医院✿◈◈、眼科中心等较2014年底整体增长9倍✿◈◈，医院的增长速度比高学历人才增长还要迅猛✿◈◈。
此外✿◈◈，凤凰网财经《上市公司研究院》注意到✿◈◈，2019年以后✿◈◈，爱尔眼科的研发人员虽然在增加✿◈◈，但员工人均薪酬却出现了不小的下滑✿◈◈。数据显示✿◈◈，2019年至2021年底✿◈◈，爱尔眼科研发费用-职工薪酬分别为0.94亿元✿◈◈、1.02亿元和1.56亿元✿◈◈，研发人员人均薪酬为36.32万元✿◈◈、35.07万元和27.16万元沙巴SB体育✿◈◈，✿◈◈，尤其是2021年✿◈◈，研发人员人均薪酬较2020年下降29.12%✿◈◈。
值得一提的是✿◈◈，2022年上半年✿◈◈，爱尔眼科销售费用7.87亿元✿◈◈，是同期研发费用的6.9倍✿◈◈。不过✿◈◈，与研发费用不一样的是✿◈◈，爱尔眼科销售费用的最大支出是广告及业务宣传费✿◈◈，占总销售费用的50.28%✿◈◈。
未来✿◈◈，爱尔眼科并购所积累的商誉是否会暴雷？并购是否会持续扩张？股价能否再次重回巅峰✿◈◈，凤凰网财经《上市公司研究院》将持续关注✿◈◈。